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Ainda a polêmica sobre o preço-alvo


Já falamos anteriormente sobre o preço-alvo. Mas restaram discussões interessantes. Por que definir um preço-alvo para uma data específica? Por que as regras das corretoras para a definição das recomendações empobrecem a análise?

No post “Pode-se confiar nos preços-alvo ou Benjamin Graham estava errado?”, de 09/07/2012, tratei da forte oscilação do preço-alvo observado nos relatórios do mercado. De acordo com Benjamin Graham, o preço intrínseco seria mais estável, enquanto apenas o preço de mercado apresenta oscilação. O conhecido investidor estava equivocado?

Em regra, os relatórios definem o preço-alvo para um determinado período, por exemplo, dezembro/12. Mas a materialização desse preço-alvo é dependente de diversas variáveis: o momento do mercado – de alta ou de baixa –, liquidez das ações ou algum evento societário que funcione como catalisador para as ações. Como diz Alexandre Póvoa em seu livro “Valuation - Como Precificar Ações”, a definição de um preço-alvo para um período específico é feita “mais por conveniência comercial do que por rigor científico”.

Em 2006, cobria o setor de telecomunicações em uma grande corretora. Na ocasião, meu preço-alvo para a operadora Telemar Norte Leste (TMAR5) era de cerca de R$ 100, enquanto o preço de mercado se encontrava ao redor de R$ 40. Clientes e a área comercial da corretora me questionavam com frequência o porquê do potencial de valorização ser tão expressivo e se minha estimativa não estava muito otimista. Tinha bastante convicção nas projeções. A empresa apresentava forte geração de caixa. Contudo, em decorrência de uma estrutura societária inadequada, na qual os acionistas majoritários detinham o controle com apenas 17% da base acionária total, o montante de dividendos distribuídos era inferior à capacidade de geração de caixa. Uma ação se torna atrativa devido ao crescimento do resultado operacional ou à distribuição generosa de dividendos. Como a indústria de telecomunicações, especialmente a telefonia fixa, já não apresentava forte crescimento na ocasião e a operadora pagava tímidos dividendos, a tese de investimento de TMAR5 era frágil. Apesar disso, a companhia vinha acumulando caixa e apresentava reduzido endividamento. O catalisador para as ações seria a distribuição mais agressiva de dividendos, o que acabou ocorrendo alguns anos depois e fez com que a cotação se aproximasse do meu preço-alvo.

Essa definição de uma data específica para o preço-alvo e as regras rígidas de algumas corretoras para a determinação da recomendação COMPRA-MANUTENÇÃO-VENDA acabam fazendo com que os analistas alterem suas premissas de forma constante. Por exemplo, a corretora define que qualquer potencial de valorização superior a 15% define uma recomendação de BUY. Assim, após a queda da cotação, para evitar dar uma recomendação de BUY por considerarem que a ação não possui catalisadores no curto prazo, os analistas são mais conservadores em suas projeções, de forma a reduzir o “target price” e manter a recomendação de MANTER. O analista pode até considerar aquele potencial de valorização real, mas não no curto prazo e, por isso, reduz o preço-alvo. Mais um exemplo de como a visão de curto prazo empobrece a análise.

Outro ponto interessante é o que significa um potencial de valorização de 20%, por exemplo? Geralmente o preço-alvo ou preço justo (“target price”, em inglês) é calculado com base na metodologia do fluxo de caixa descontado, pela qual a geração de caixa futura da companhia é trazida a valor presente a uma determinada taxa de desconto e, posteriormente, dividida pela base acionária. O potencial de valorização de 20% indica uma valorização adicional à rentabilidade mínima exigida pelo investidor definida pela taxa de desconto. E se o potencial de valorização fosse igual a zero? “Significaria que os acionistas receberiam anualmente exatamente o retorno mínimo exigido inicialmente” de acordo com Povoa. Já um potencial negativo denota que a ação não atende nem mesmo a taxa de desconto.



Publicado em: 18/07/2012         Fonte: Postado por: André Rocha / V         Postado por: Equipe Essência Sobre a Forma

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